【事件】
6月20日，汇丰公布6月中国制造业PMI预览值，中国制造业PMI初值录得48.3(5月为49.2)，9个月以来最低，差于市场预期的48.7。
【华润元大基金解读】
1. 从趋势来看，汇丰PMI已经连续第三个月出现下跌，48.3的水平接近去年3季度GDP增速最低时的水平47.6，尽管从全年分布上来讲，每年的5月和6月份都会出现季节性的回调，但是对于此前被市场寄予希望的经济复苏来讲，再次低于50荣枯线的下探，显然不是好的消息；
汇丰PMI就业、产出及新订单走势
资料来源：Wind万得资讯，华润元大基金整理
2. 从需求上来看，分项中的新订单指数6月份为47.1，较上月回落1.6，显示企业所得到的需求，尤其是中小企业的持续疲弱，结合中采官方制造业PMI的新订单情况来看更能说明这一点。中采PMI新订单5月份仍能在荣枯线上保持，由于调查统计样本的差异，反映出整体的中小企业面临的需求状况堪忧（如下图），而大企业由于政策扶持的优势反而没有过度恶化；
汇丰PMI新订单及中采PMI新订单走势比较
资料来源：Wind万得资讯，华润元大基金整理
3. 从扩张意愿上来看，分项中的就业指数继续回落至47.9，表明目前企业新雇劳动力的意愿减弱，考虑到中小企业目前面临的融资成本普遍高于大型企业，在目前工业品价格持续低迷而且需求不旺的情况，进一步扩张的意愿短时间内难以恢复；
4. 从生产角度来看，产出指数6月份自去年9月份后首次跌入50以下的区间，加上成品库存也继续在高位进一步下降至51.2，显示出企业目前主动缩减生产而继续去库存的意向明显。
【投资展望及建议】
作为经济景气度的领先指标，汇丰PMI反映出接近工业生产规模6成的中小企业目前较为低迷的生产经营状况。未来企业的去库存的压力仍然存在，加上PPI工业出厂价格连续萎缩以及内外部需求不佳的考验，汇丰PMI在未来仍有进一步下行的风险。短期内，负面的汇丰PMI对股票为代表的风险资产投资者的信心有较大的打击，而仍将进一步利好于债券的中长端价格的稳定。