FED主席伯南奇对QE退场之时间及背景做作了清楚交待，全球金融市场持续加大动荡，下半年海外投资方向该如何面对？元大宝来投信海外投资长吴怀恩表示，今年以来股市受资金簇拥而涨，但关键基本面转佳的检测讯号，包括产能利用率是否回升、失业率能不能下降、以及银行放款有无增加等3个主要信号未出现，显示景气回升目前仅限于流动性创造后的金融及房地产价格推升所致，若实质面有效回温迟迟未至，金融市场“价值”与“价格”的缺口被迫抚平，届时大幅上升后的股价或房地产价格将会面临重大回挫压力。在此背景下，市场将呈现剧烈震荡，再相对风险的考虑下，“美元”与“人民币”是最佳选择，故人民币债券将持续有表现空间，至于股市则在秋天中国三中全会后，陆股将成为投资亮点。
今年美国GDP成长率只剩2007年的三分之二、失业率增加3％，美股却创下新高、公债殖利率创下新低，显然金融价格未能得到基本面有力支撑；在金融海啸后，美国联准会共推行3次QE，持续放出货币使资产负债表规模急速膨胀至2007年的3.5倍；ECB亦因欧债危机进行数轮LTRO（长期再融资计划），不断向银行融资使其资产规模快速上升，近期虽因银行陆续偿还LTRO借款稍有回落，但仍处于相对高位，目前市场乃是由资金狂潮所堆砌。
吴怀恩表示，从以下三点可以得到上述情况之印证，一、产能未回复至2007年水平，美股却已创新高，2007年美国产能利用率水平约80.8％，目前为77.8％，资本支出动能亦呈现下滑，生产面并未复原至海啸前水平，厂商资本支出也未扩充，基本面未能实时跟上。二、美国失业率离金融海啸前水平差距仍大，美国失业率目前约7.5%，金融海啸前约4.5%，显示联准会印钞票效果不如预期。三、银行放款并无明显增加，目前美国放款成长只剩2007年时平均水平的一半，放款/存款比例从78％下滑至64％，验证金钱只流向金融市场，实质面投资不振。倘若金融市场价格无法受到价值有效响应，则彼此间差距迟早要面临修正。另一方面，企业盈余是“预估”，但企业股价是市场目前相信的合理价位，若未来企业现金流量无法跟上目前预估值，企业股价必将面临修正。
而今年下半年的投资对市场最大的影响就在于美国联准会QE退场的措施，吴怀恩分析， Fed在秋天起开始缩减QE，并以半年至一年速度逐步退场。而全球金融市场受此牵动，下半年起波动肯定加剧。根据统计，自美国联准会宣布实施第二轮宽松货币政策（2010/7/21）以来，游资推升全球股市大涨，尤其以东盟国家与欧美股市创新高表现最佳；需注意的是上涨愈大的市场，回调压力就愈大，尤其要特别注意外汇存底薄弱的部份新兴市场国家。而面对成熟市场股市，当指数迫近于本益比预估区间上缘要逐步调节卖出，接近下档则酌量往下买进为较佳应对策略。
汇市亮点—美元及人民币：
在汇市看法上，由于下半年资金将往相对安全处挪移，汇率稳定且池子够大是基本配备，“美元”与“人民币”是较佳选择，需避开受资金抽离影响较大的新兴市场国家货币。就人民币未来展望来看，中国经济占全球GDP的10%，未来数年中国经济成长率仍远优于已开发国家与新兴市场国家；而中国目前占全球贸易总量比重11.3%，IMF预估2016年中国经常帐顺差将由2012年2,137亿美元倍增至4,531亿美元的历史新高，经常帐顺差/GDP将由2.6%逐渐攀升至3.72%，中国经济成长力道持续将支撑人民币后续表现。
而政策支持亦加速人民币地位提升，中国境内外利差扩大，今年以来新增外汇占款持续增加，游资流入明显，推升人民币升值空间。中国人民银行持续引导人民币中间价升值，加上人民币兑美元波幅区间可望在近期扩大，政策上表态成为推动人民币加速升值关键。
债市亮点—人民币债券：
在债市方面，可确认“最好的光景已然过去”。观察信用利差水位可看出债券投资风险，各品种债券价格均位于历史高原期，低于10年平均利差且涨得愈多之债券品种，未来跌价风险愈剧烈。而高收益债券目前评价面偏高，风险大于报酬，信评机构S＆P预估目前美国高收益债违约率为2.6％，预期未来一年违约率为3.4%；乐观情境可下滑至2.3%，但悲观情境将上升至5.5%，显示企业信用往负面发展机率偏高。目前美国高收益债信用利差已经低于过去10年历史平均，高收益债券信用利差大幅收敛的甜蜜点已过，价值面有过高之虞。
2012年高收益债企业发债量创1995年以来新高，而高收益债发行年期普遍介于3~5年，若未来利率拉升，获利未能同步成长，企业偿债压力增加，违约率恐将上升，预估明后两年为偿债高峰，违约率恐将上升。
而在所有债券品种中，点心债在收息与人民币汇率稳定而受避险资金追捧下，点心债市场呈现供不应求情况，因此投资人民币债券=资本利得+债息+人民币升值，这将是下阶段债市少数仅存的投资亮点所在。
股市亮点—中国大陆市场：
吴怀恩分析，人民币兼具贸易货币、投资货币、储备货币三种功能，人民币资产将成为未来10年投资主流；而在陆股方面，中国前证监会主席郭树清表示未来QFII/RQFII额度将扩大至10倍，高盛预估2013~2017年QFII+RQFII核准额度可望每年以平均18%速度增长，对于陆股中长线发展将是一大帮助。
根据统计，中国股市过去10年平均在第二及第三季表现相对疲弱，预料习李体制对于旧有经济问题调整后，换届效应将由内需产业带动股市估值修复，当三中全会在秋天召开而将经济未来的规划细节底定后，中国经济转型将吸引资金持续流入，人民币必成为未来投资主流，而“中国”概念将有机会成为下阶段全球投资亮点。随着第三季政策议题逐渐发酵及第四季企业动能恢复，陆股将有机会重启涨势，因此善用股市惯性，于第二、三季掌握布局良机，可望迎得陆股回归涨升轨道后的上扬契机。
（本文由台湾元大宝来投信提供）