【事件】
2014年1月汇丰制造业PMI预览值为49.6（12月终值为50.5），低于市场预期（彭博预期中值50.3）。
【华润元大基金解读】
1. 总体来看制造业增速继续放缓，但由于1月和2月数据受春节因素扰动，所以一般而言1/2月数据需要一起来看，单月数据受假日因素影响较大。
中采PMI&汇丰PMI
资料来源：Wind资讯，华润元大基金整理
2. 本月PMI预览值的超预期下滑主要受到新订单、就业和供应商配送时间的影响。
a) 新订单项49.8（前值51.6，下滑1.8），新出口订单49（前值49.1）。内需下滑明显应该是受到春节因素的影响较大，不宜过度解读。
b) 就业项47.8（前值48.7，下滑0.9）。汇丰和中采的就业项较长期都低于50，表明企业对未来生产活动的预期还是偏低的。
c) 供应商配送时间51.4（前值50.4，该项为反项指标），配送时间继续缩短，可能表明制造业整体还是供大于求的，过剩产能依旧困扰其发展。
d) 另外，生产项比较平稳（51.3相对前值51.4），但产成品库存上升（51.3相对前值49.5）、积压订单下降（49.5相对前值51.6）预示后期生产下滑的可能性较大。
e) 最后，出厂价格（45.5相对前值49.9）和购进价格（46.2相对前值51.7）双双环比下滑，也印证了工业品需求不旺，预示PPI可能同比跌幅扩大。
【投资展望及建议】
1. 如前所述，不宜对该数据做过度解读，而应综合观察1/2月的趋势。今天市场对该数据的反映也很有限，而是继续在消化最近的一些政策导向和预期之后的两会政策。
2. 按照往年惯例，工业增加值在春节期间的数据可能继续不做披露，1/2月是一个较长期间的数据空白期。但整体我们预期工业生产增长速度减缓的逻辑不变。