5月CPI同比上升1.2%（4月为1.5%），环比下降了0.2%（4月为-0.2%），符合我们此前做出的判断。5月CPI回落，与统计局公布的食品价格信息一致，各个分项价格变动符合季节性规律。蔬菜价格环比大幅下跌了约9%，而猪肉价格并未大幅上涨，环比上涨幅度为2.7%。在年初的CPI点评中已经指出：在经济下行探底，投资增速下滑，国内、外需求不足的情况下，并不需要担忧通胀的大幅上升，而半年来CPI的走势也印证这一判断。当前对CPI的分歧集中在猪周期的启动是否会拉动CPI的大幅上涨。单个食品的价格上涨并不能改变当前宏观需求不足带来的整体价格水平上涨动力不足的趋势，所以即便是猪肉价格持续上涨带来CPI指标的走高，也不意味着整个经济体的通胀就在较高的水平。从季节性规律来看，考虑了猪周期的因素后，6月的CPI仍在一个较低的水平，7月-9月，几个主要的食品分项将推动CPI缓慢向上，全年的CPI中枢则在2%左右。当前非常低通胀水平支持货币政策保持在比较宽松的状态。此外，从近期政府经济界高层的讲话来看，决策层关注更多的应该是通缩问题，所以从通胀角度来看，货币政策仍然具有继续放松的空间。