我们认为，熊市或已结束，9-10月A股整体或涨15%左右。接下来，将从4大方面详细分析市场环境：
第一、股灾带来的低估值和低杠杆为股市提供了安全垫。自去年年中以来，A股历经三次股灾，各大指数几近腰折，时至今日，相比去年的高点A股平均依然下跌了近45%。虽然股灾的阴影一时难以拂去，不少投资者也依然深套其中，但反过来看，股灾的大幅下跌对未来行情的发展来未尝不是好事，风险是涨出来的，机会是跌出来的，经过此番调整，A股高估值的风险已经释放，高杠杆的风险也已释放，这些风险的释放为未来行情的演绎提供了踏实的基础。
从估值来看，上证指数当前市盈率15倍，过往10年平均市盈率20倍，比历史平均便宜了25%；当前市净率1.6倍，过往10年平均市净率2.5倍，比历史平均便宜了36%。反观海外股市，比如美股，标普500指数当前市盈率24倍，市净率2.8倍，不仅远远超过其历史平均估值水平，同时也大幅高于A股的估值水平，A股的估值水平当前在全球范围内相比都处于合理水平。从杠杆来看，去年股灾之前两融余额高达2万亿，最近半年稳定在9000亿附近，占A股总市值的1.7%，相比成熟股市的杠杆水平，也处于合理水平。
第二、低利率和宽松的流动性，给股市估值的提升提供了资金支持。当前货币政策稳健，利率维持在低位，10年期国债收益率低至2.7%附近，处于历史极低水位线。低利率和流动性整体偏宽松的环境将为股市的上涨提供资金支持。当然，我们也不得不看到，流动性整体充裕和人民币贬值压力犹存的现况下，央行降息降准的意愿也不强，虽然宽松边际在下降，但资产荒仍在，钱多是市场的共识，资金必然会朝资产的价值洼地流，近期频繁举牌的险资和各路产业资本已经开始在股市积极布局。
第三、宏观经济的托底和新旧动能的转化，给股市盈利提升带来想象空间。从宏观经济来看，今年一二季度GDP增速为6.7%，相比过去有所回落。但是我们看到，李克强多次提及十三五期间（2016-2020年）GDP增速年均6.5%以上，保持 6.5-7.0%的水平。也就是说，经济层面有中央政府6.5%的托底底线，经济压力虽大，但也跌的空间不大。从权威人士的表述来看，未来两年宏观经济走势很可能将呈L型，一个震荡寻底的过程，“我们对中国的发展前景充满信心，我国经济潜力足、韧性强、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去”。当前经济面临的主要矛盾是结构性的矛盾而不是周期性下滑，随着国企改革和供给侧改革的推进，以及新经济的可持续快速发展，新旧结构的转换终将成功，这将给股市的盈利水平带来想象空间。
第四、风格上，我们更倾向于小盘股。大盘股的行情通常是在经济向好预期下产生，或是在利率下行的预期中产生。当前创业板持续高增长，增速在20%-30%之间，而在主板整体在下滑，没有突如其来的降息等催化事件的前提下看，新兴产业的中小创更能代表中国经济的未来。在主板行情企稳后，小盘股将演绎得更有激情。近两个月的反弹行情中，食品饮料、家电、银行、地产等板块轮流反弹，当下涨得弱的属计算机和传媒等板块，下一波反弹或轮动它们。
虽然小盘股的估值目前较高，但是我们要注意到在过往10来年，小盘股的估值从来没有真正便宜过。这背后的原因也是显而易见的：A股上市难退市更难，导致小盘股的壳价值飙升，绩差的小公司不会因为业绩差而退市，更常见的是通过收购一家新公司摇身变成好公司，这巨大的预期差使得股价倍增；实在经营不下去的公司，就选择卖壳，乌鸦变凤凰。由于壳价值的托底，使得每只小盘股都额外多出了几十亿的壳价值。如果剔除这35亿壳价值，再来计算PE和PB等估值，我们就会发现小盘股的估值其实挺合理。
总的来说，我们认为熊市或已结束，9-10月A股整体或涨15%左右。近期在一系列风险事件中，A股都表现的较为顽强，英国退欧事件、银行理财1.3万亿退出股市、万能险6000亿退出股市等消息和传闻，在近期的表现就虚晃一枪，之后依然自行其是上涨。自一月底以来，市场已经横盘7个月，如果熊市继续，市场不会横盘那么长的时间，而是短暂反弹后一鼓作气继续下行。实际情况是近7个月走出了慢牛的行情，绝大多数股票低点和高点都在逐步抬高，这从中证500指数中可见一斑。历经三次股灾暴跌以及近7个月的长时间横盘后，绝大多数股票空间和时间上都已调整的较为充分，宏观经济和货币政策也呈现中性或中性偏好的环境，市场已经具备反弹和慢牛的条件。我们需要做的是，坚定中国经济结构加速调整的信心，坚定中国股市向好发展的信心。
风险提示：以上观点仅供参考，不作为投资建议，基金投资有风险。