01 / 股市一周综述
· 看行情
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继上周市场呈现弱势反弹后，本周在避险情绪和节前效应的双重压制之下，全球主要市场和国内A股再度转向弱势，盘面乏善可陈，热点主线不突出，整体市场赚钱效应较差。全周来看，Wind全A累计下跌3.72%，上证指数下跌3.56%，深成指下跌3.25%，创业板指下跌2.14%，而上周表现最为抢眼的科创50指数本周也跟随大盘呈现回调，单周下跌2.84%。
行业表现方面，本周申万28个一级行业板块几乎全军覆没，仅生物医药行业逆势飘红，本周微涨0.51%。逾10个行业跌幅超4%，其中有色金属、汽车、及地产链条相关的房地产、建筑建材、建筑装饰等六个行业的跌幅更是超过5%。我们重点跟踪关注的科技、大消费等几条主线仍在调整，仅生物医药板块由于受海外疫情再度爆发的影响，稍有表现。整体来看，目前市场仍处于情绪的退潮期，市场赚钱效应不佳，资金以谨慎观望为主。
· 观信号
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一、两市成交低迷，市场连续缩量，北上资金持续净流出。内资方面，市场赚钱效应低下叠加国庆长假来临，市场成交缩量明显，人气氛围在消退；外资方面，受美元升值、欧美疫情再次抬头、国内外市场大幅波动等因素的影响，北上资金加速离场，本周累计净流出额达247.1亿元。
二、从股指期货、股指期权等维度所映射出的市场情绪仍偏向于谨慎。本周三大股指期货品种近月合约贴水对应现货指数的幅度较上周进一步扩大，反映市场对后市的态度仍偏向谨慎。此外，从ETF期权和股指期权市场看，近月合约的隐含波动率仍低于远月合约，说明市场情绪并未达到极度悲观。
三、资金呈现回流科创板和创业板注册制次新股的迹象。近期监管明显趋严，前期盛行创业板“炒差炒小”的风气大幅降温，叠加首批科创50ETF正式发行并将逐步进入建仓期，资金回流创业板注册制次新股和科创板的迹象明显。科创50指数自9月10日触底以来累计反弹幅度达6.55%，而同期大盘指数则为负收益。
四、市场资金呈现一定的“调仓换股”行为。在近2个月市场调整过程中，观察到上半年累计涨幅靠前的生物医药、科技、消费等行业板块调整的幅度明显要大于低估值且滞涨的周期性板块，这也从侧面佐证了资金“调仓换股”的行为。
· 论大势
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短周期来看，欧美新冠疫情再次抬头、中美关系不确定性加大、欧美股市尚未企稳等外围环境仍将继续施压A股。与此同时，国庆长假因素临近，季末流动性趋紧，叠加近期市场将面临诸多“巨无霸”上市的干扰等也将压制市场情绪，A股市场企稳仍待更为明确的信号，预计阶段性行情偏向于弱势。
拉长周期看，在国内宏观经济景气度持续回升及企业盈利趋势改善势头延续，宏观流动性整体偏向充裕，居民储蓄资金向资本市场转移，政策引导中长线资金入市，居民储蓄资金配置权益类资产意愿提升的大背景下，市场中期向好的逻辑并未发生实质性改变。操作上，风物长宜放眼量，短期可通过合理的仓位管理规避一定的市场波动，中长线资金可借助市场调整的机会继续择机配置优质标的。
· 谈配置
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行业配置和主题投资方面，建议关注：
（1）下半年库存周期的启动将驱动企业盈利加速改善，国内经济持续复苏背景下的低估值顺周期板块将迎来不错的配置机会；
（2）继续看好具备中长线布局价值的科技、生物医药，上述板块在经历前期的持续调整后，后续市场有望给出好的布局机会；
（3）大消费方面，消费升级及内循环背景下可选消费的投资机会要好于必选消费，可关注家电、汽车、家居等可选消费板块；
（4）主题投资方面，“国内大循环”主线及与国家“十四五”规划主题相关的题材有望成为资金重点关注的方向。
02 / 债市一周综述
· 行情复盘
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9月份以来，债券市场的交易逻辑偏向于混沌，多空逻辑来回切换较为频繁，既有权益市场风险偏好回落、欧美疫情再度抬头、国际关系不确定性加剧等带来的利多支撑，同时也存在市场资金面扰动、经济恢复势头延续改善等带来的利空压制。因而，多空矛盾影响下，9月债市整体走势偏向于震荡。
本周来看，债市弱势震荡的格局仍未打破。同业存单利率上行，银行负债端压力仍未见实质缓和，仍钳制着债市的表现。分品种来看，中证转债指数本周累计下跌2.10%；利率债方面，本周国债期货不同期限品种涨跌互现。其中，2年期主力合约周跌0.03%，5年期主力合约周涨0.01%，10年期主力合约周涨0.28%；
· 资金面观察
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短端资金面偏向宽松，但跨季资金仍然抢手。Shibor利率方面，短端品种多数下行，本周隔夜品种下行98.8bp报1.1130%，7天期下行18.9bp报2.0440%，14天期上行33.2bp报2.7430%，1个月期上行4.6bp报2.6550%。央行公开市场操作方面，本周（9月21日至25日）央行公开市场累计进行了9000亿逆回购和800亿元国库现金定存操作。此外，本周有4200亿元逆回购到期。综合看，本周央行公开市场全口径净投放5600亿元，连续两周保持资金净投放态势。
受企业税期、季末MPA考核、跨季，并叠加国庆长假等因素影响，近2周市场资金面出现一定的扰动。为平抑跨季和跨国庆长假资金面的扰动，央行加大了公开市场逆回购投放的规模，并在期限上用14天期替代7天期逆回购操作。下周仅有3个交易日，而国庆期间有规模较大的逆回购到期将顺延至节后，届时可能会对市场资金面造成一定影响，预计央行将继续通过公开市场操作工具进行流动性对冲。
· 债市展望
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往后看，我们认为债市仍然处于多空矛盾交织并存的状态。一方面，债市对国内宏观经济的回暖复苏、央行货币政策回归常态化、宽信用格局延续等基本面环境已一定程度的计价；另一方面，市场风险偏好的回落及欧美疫情、中美关系等的不确定性对债市情绪的提振效应有限。综合来看，我们倾向于认为债市料将继续维持偏弱势震荡运行格局，趋势性交易的机会暂时难以看到。
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